作者：媒體慢速

作者：中國證券報

本報本報記者譚雄璐

3月31日，豆神教育正式發(fā)布報告書稱，收到上海市第一中級人民高等法院（下列全稱“上海二中院”或“高等法院”）送抵的《申請書》，公司負(fù)債人以公司不能償還到期負(fù)債，且顯著缺乏償還潛能為由，向高等法院明確提出申請對公司進(jìn)行并購，并明確提出申請開啟預(yù)并購流程。為降低并購成本、提升并購錯誤率、有效辨識并購價值及可行性研究，上海二中院決定對公司開啟預(yù)并購。

representing年3月31日，滬深交易所正式發(fā)布實(shí)行宣告破產(chǎn)并購等事項(xiàng)提示（下列全稱“宣告破產(chǎn)并購提示”）年來，正式發(fā)布并購報告書的掛牌上市公司數(shù)目顯著激增，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購也更為透明化規(guī)范化。

據(jù)《中國證券報》本報記者剖析，representing年4月份年來，截止今年3月31日，有22家掛牌上市公司正式發(fā)布被負(fù)債人明確提出申請并購的報告書（除去B股公司），其中，6家并購已執(zhí)行完畢，1家贏得高等法院正式立案，14家處于預(yù)并購，1家剛正式發(fā)布并購明確提出申請。

接受采訪的專家則表示，宣告破產(chǎn)并購提示正式發(fā)布年來，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購更為規(guī)范化透明化，預(yù)計今后披露宣告破產(chǎn)并購的公司數(shù)目會更進(jìn)一步激增。希望今后市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)能強(qiáng)化“王廷協(xié)同”；更進(jìn)一步健全并購創(chuàng)業(yè)者甄選過程依據(jù)股份獲取形式；并購后強(qiáng)化對并購創(chuàng)業(yè)者承諾履行市場監(jiān)管等。

掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購

再次出現(xiàn)三大新變動

宣告破產(chǎn)并購是掛牌上市公司解決負(fù)債問題、恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營和盈利潛能的重要手段之一。自舊有民營企業(yè)宣告物權(quán)法實(shí)行年來，截止目前，累計超千家掛牌上市公司透過宣告破產(chǎn)并購贏得目蛙。近年來，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購再次出現(xiàn)三大變動。

首先，報告書并購或者預(yù)并購掛牌上市公司顯著激增，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購正在趨于常態(tài)化和市場化改革。國泰君安有關(guān)相關(guān)人士對《中國證券報》本報記者則表示，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購數(shù)目激增，主要是受到政策的全力支持。

2020年下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于更進(jìn)一步提升掛牌上市公司產(chǎn)品質(zhì)量的意見》明確提出，“全力支持掛牌上市公司透過資本運(yùn)作并購、宣告破產(chǎn)并購等形式出清風(fēng)險”。

“2020年年來，推動提升掛牌上市公司產(chǎn)品質(zhì)量措施的提出以及B股新政正式發(fā)布年來，資本運(yùn)作并購、宣告破產(chǎn)并購等掛牌上市公司多樣化退出渠道急速優(yōu)化健全。資本市場對于掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購的理解和尊重也在急速提升，政府、市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)、高等法院及有關(guān)杰列推進(jìn)困局掛牌上市公司步入宣告破產(chǎn)并購流程峭腹的態(tài)度也越來越積極，掛牌上市公司步入宣告破產(chǎn)并購更為市場化改革和常態(tài)化。”國泰君安有關(guān)相關(guān)人士則表示。

其次，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購更為著眼主營業(yè)務(wù)。中國人民大學(xué)宣告物權(quán)法與民營企業(yè)并購研究中心研究員陳夏紅對《中國證券報》本報記者則表示，隨著注冊制推行，借殼掛牌上市需求大幅降低，掛牌上市公司更多是透過并購實(shí)現(xiàn)負(fù)債減免或展期，之后積極發(fā)展主營業(yè)務(wù)。另外，“九民紀(jì)要”也明確了負(fù)債人可以自行管理財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)的條件，根據(jù)條件要求，掛牌上市公司并購是最適合自行經(jīng)營管理，因此，掛牌上市公司管理層對宣告破產(chǎn)并購抵觸情緒降低。

最后，預(yù)并購成為常態(tài)?！澳壳芭恫①徝鞔_提出申請的掛牌上市公司中，大多在贏得高等法院正式明確提出申請前，都會進(jìn)行預(yù)并購?！眹坡蓭煟ㄉ虾＃┦聞?wù)所合伙人陳楓在接受《中國證券報》本報記者采訪時則表示，在預(yù)并購期間，公司提前開啟負(fù)債申報及審核，招募并購創(chuàng)業(yè)者，制定并購方案等。這樣，在高等法院正式立案后，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購效率大幅提升，從去年的情況來看，最快1個多月即可完成。

雖然披露宣告破產(chǎn)并購的掛牌上市公司數(shù)目激增，但是能真正贏得高等法院立案并成功實(shí)行的比例并不高。陳楓則表示，2022年完成并購的掛牌上市公司數(shù)目較2021年所有下降。其中一個原因是，近年來B股市場監(jiān)管趨嚴(yán)，一些計劃宣告破產(chǎn)并購的公司先被B股。

信披更為規(guī)范化透明化

套利空間被大幅壓縮

談及宣告破產(chǎn)并購提示正式發(fā)布年來，掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購的變動，陳夏紅則表示，“掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購信披顯著規(guī)范化化，透明化度提升。”

“宣告破產(chǎn)并購提示出臺年來，掛牌上市公司的信披規(guī)范化性和針對性更強(qiáng)了，并購效率大大提升，對中小股東利益的保護(hù)更為重視。”國泰君安有關(guān)相關(guān)人士則表示，首先，提示出臺后，上市公司可以按照規(guī)范化要求，針對預(yù)并購期間的重要事項(xiàng)履行信息披露義務(wù)，掛牌上市公司投資者可以及時了解并購進(jìn)展，決策的信息透明化度和規(guī)范化度大大提升。

其次，掛牌上市公司并購時間顯著縮短，效率大幅提升。據(jù)統(tǒng)計，2019年至2021年完成掛牌上市公司并購流程的案例中，從立案并購明確提出申請到完成并購流程平均需要123天，而提示出臺后至今，平均時間縮短到了67天。

最后，規(guī)范化的信披和高效的執(zhí)行后，并購后掛牌上市公司的資本市場認(rèn)可度也大幅提升。并購前，掛牌上市公司往往存在暫時盈利潛能差、凈資產(chǎn)為負(fù)或B股風(fēng)險等問題，透過在并購各階段充分及時地信息披露，戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)者也可以更為全面地了解掛牌上市公司現(xiàn)存困難和發(fā)展?jié)摿?，從而更為充分地挖掘其投資價值。

陳楓則表示，宣告破產(chǎn)并購提示正式發(fā)布后，透過并購套利空間被大幅壓縮。主要體現(xiàn)在四方面，首先，提示對停復(fù)牌規(guī)定更為細(xì)化，其次，對并購?fù)顿Y資本公積轉(zhuǎn)增股的受讓價格進(jìn)行規(guī)定，明確受讓股份的價格低于80%需要出具專項(xiàng)意見，再次，對除權(quán)除息做出規(guī)定，宣告破產(chǎn)并購流程中涉及權(quán)益調(diào)整方案的，應(yīng)對其股票價格作除權(quán)（息）處理，最后是對鎖定期的安排，即并購創(chuàng)業(yè)者成為控股股東或?qū)嶋H控制人的，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其持有的股份。

“優(yōu)化掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購制度，全力支持符合條件且具有挽救價值的危困公司透過宣告破產(chǎn)并購實(shí)現(xiàn)重生?！弊C監(jiān)會下發(fā)的《推動提升掛牌上市公司產(chǎn)品質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》明確提出。

陳夏紅則表示，宣告破產(chǎn)并購作為掛牌上市公司解決負(fù)債危機(jī)的一個工具，今后有望得到更為合理的利用，掛牌上市公司明確提出申請宣告破產(chǎn)并購的數(shù)目可能繼續(xù)激增。

國泰君安有關(guān)相關(guān)人士則表示，今年政府工作報告更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“有效防范解決重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險”這一工作重點(diǎn)。今年掛牌上市公司的宣告破產(chǎn)并購也將在金融風(fēng)險協(xié)同處置機(jī)制下，宣告破產(chǎn)并購將更為回歸本源，沿著更為規(guī)范化、更為高效的路徑發(fā)展。

業(yè)內(nèi)建議民營企業(yè)宣告物權(quán)法修訂

應(yīng)專設(shè)規(guī)定掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購

目前，民營企業(yè)宣告物權(quán)法正在修訂中。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次修訂有望對掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購做出規(guī)定。

“掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購有一些特殊性，因此，業(yè)內(nèi)部分人士建議民營企業(yè)宣告物權(quán)法對掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購作出專設(shè)規(guī)定?！标愊募t則表示。

本報記者在采訪中了解到，目前，業(yè)內(nèi)對掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購的關(guān)注點(diǎn)集中在四方面，包括事前立案流程，并購創(chuàng)業(yè)者的甄選流程，并購創(chuàng)業(yè)者的股份獲取形式，以及并購計劃的履行市場監(jiān)管。

首先，從前端立案來看，目前證監(jiān)會跟司法部門的銜接主要依據(jù)為2012年最高院與證監(jiān)會聯(lián)合出臺《關(guān)于審理掛牌上市公司宣告破產(chǎn)并購案件工作座談會紀(jì)要》。

陳楓則表示，希望民營企業(yè)宣告物權(quán)法能更進(jìn)一步優(yōu)化前端立案流程，強(qiáng)化“王廷協(xié)同”，或最高院、證監(jiān)會等部門出具會議紀(jì)要或備忘錄，優(yōu)化工作銜接機(jī)制。

其次，從事中來看，并購創(chuàng)業(yè)者的甄選和股份獲取成為焦點(diǎn)。陳楓則表示，需要更進(jìn)一步健全并購創(chuàng)業(yè)者甄選過程，如甄選時間、流程以及評審人員和評審機(jī)制等。目前，掛牌上市公司并購創(chuàng)業(yè)者甄選都是個性化的方案。

陳夏紅則表示，目前，并購創(chuàng)業(yè)者獲取股份，常用的方法是資本公積金轉(zhuǎn)增股本，但這種操作在法理上的問題還比較多，爭議也比較大，需要對并購創(chuàng)業(yè)者獲取股份的形式，更進(jìn)一步明確，更好保護(hù)中小投資者權(quán)益。

最后，從并購計劃執(zhí)行完畢后，為了實(shí)現(xiàn)并購方案的預(yù)期目標(biāo)，還要強(qiáng)化對并購計劃履行情況的市場監(jiān)管。陳楓則表示，“并購創(chuàng)業(yè)者在并購計劃中做出的承諾以及經(jīng)營方案是否履行，履行情況如何，如果沒有履行承諾如何懲罰等，這些都需要更進(jìn)一步明確?！?/p>