介面攝影記者｜梁怡

日前，設(shè)立僅6年庫佳拉天數(shù)的上海李祖澤醫(yī)療保健金潤庠公司（全稱“李祖澤醫(yī)療保健”或“公司”）遞交雙創(chuàng)板掛牌上市提出申請(qǐng)。

李祖澤醫(yī)療保健是一間體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)技術(shù)創(chuàng)新醫(yī)療保健器械民營企業(yè)，主要就專門從事體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)水晶體、無源電子設(shè)備及醫(yī)用，和術(shù)后輔助工具的研制、制造與產(chǎn)品銷售，為病人和醫(yī)師提供更多體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)總體醫(yī)學(xué)軟件系統(tǒng)。

調(diào)查報(bào)告期中（2020年-2022年和2023年三季度），公司營業(yè)收入分別為2640.72多萬元、7301.30多萬元、1.48億和3503.68多萬元，凈利分別為-5081.33多萬元、-1.1億、4034.43多萬元和389.50多萬元，變動(dòng)表常規(guī)性當(dāng)期后歸屬母公司股東的凈利分別為-1764.96多萬元、455.18多萬元、3881.32多萬元、386.78多萬元，當(dāng)中2020年、2021年非常規(guī)性當(dāng)期主要就由紙制證實(shí)的股權(quán)繳付服務(wù)費(fèi)較低導(dǎo)致。

事實(shí)上，李祖澤醫(yī)療保健是被福州勒爾、CapitalG資本等攔住掛牌上市。公司所在的體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)遭遇堅(jiān)挺的內(nèi)資國際品牌消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，2022年消費(fèi)市場(chǎng)占有率僅3%，因此金融行業(yè)的存量體量還遭遇“地板“管制。

除此之外，截止2023年三季度末，李祖澤醫(yī)療保健的資產(chǎn)總額為3.82億，當(dāng)中貨幣資金達(dá)到2.93億。公司本次IPO擬募集資金10.93億，約為3個(gè)“自己”，當(dāng)中計(jì)劃補(bǔ)流3億，在不缺錢和無有息負(fù)債的前提下，這合理嗎？

CapitalG資本為大股東

李祖澤醫(yī)療保健設(shè)立于2017年7月31日，由聶為、董文興及陳灝出資設(shè)立，注冊(cè)資本為6363.63多萬元。雖然設(shè)立天數(shù)較短，但公司受到多家資本的青睞，在調(diào)查報(bào)告期中歷經(jīng)四輪增資及六輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

近3年天數(shù)后，李祖澤醫(yī)療保健迎來A輪融資。2020年7月，BEST ALIVE、蘇州CapitalG分別以人民幣5000多萬元或等值美元認(rèn)購公司新增的注冊(cè)資本人民幣253.3334多萬元。本次增資分兩次完成交割，兩次交割時(shí)分別繳付合計(jì)人民幣5000多萬元或等值美元，認(rèn)購公司新增的注冊(cè)資本合計(jì)人民幣253.3334多萬元。（第二次交割于2021年3月）完畢。當(dāng)中約定蘇州CapitalG先向公司提供更多一筆人民幣2500多萬元的可轉(zhuǎn)債(指“后續(xù)可轉(zhuǎn)換為對(duì)公司的投資款的款項(xiàng)”，下同)，首次交割時(shí)該可轉(zhuǎn)債本金全部轉(zhuǎn)為首期投資款。

據(jù)悉，蘇州CapitalG的普通合伙人為拉薩君祺民營企業(yè)管理有限公司，由CapitalG資本管理金潤庠公司出資1000多萬元設(shè)立。另外，蘇州CapitalG、BEST ALIVE同受自然人朱立南、陳浩、王能光、李家慶控制，系同一控制下民營企業(yè)。

按照上述增資情況，彼時(shí)李祖澤醫(yī)療保健的估值約為7.99億。

隨后，2021年、2022年李祖澤醫(yī)療保健通過多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓陸續(xù)引入廈門勒爾、寧波乾怡、奧博資本、3W基金等股東。

介面新聞注意到，2023年1月，李祖澤醫(yī)療保健新增股東12名(含4名增持股權(quán)的既有股東蘇州CapitalG、BEST ALIVE、福州勒爾、寧波乾怡)，彼時(shí)距離公司遞交招股書僅8個(gè)月，屬于突擊入股的情況。

根據(jù)最后一輪增資情況，李祖澤醫(yī)療保健估值約為35.16億。近2年半天數(shù)，公司估值漲幅達(dá)到340.05%。

IPO前，董文興直接持有公司33.1449%的股權(quán)，并通過天津運(yùn)康、天津普合、天津吉康合計(jì)實(shí)際控制公司41.4739%股權(quán)的表決權(quán)，為李祖澤醫(yī)療保健控股股東、實(shí)際控制人。除此之外，福州勒爾持有公司10.6401%的股權(quán)，奧博資本持有公司9.2797%股權(quán)，蘇州CapitalG、BEST ALIVE合計(jì)持有公司15.1006%的股權(quán)。

消費(fèi)市場(chǎng)占有率僅3%

為何李祖澤醫(yī)療保健受到多家資本青睞？公司所在的金融行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)前景如何？自身表現(xiàn)又如何？

公開資料顯示，體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)主要就適用于體育運(yùn)動(dòng)過程中關(guān)節(jié)類損傷疾病，主要就包括肩關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)部位，關(guān)乎體育運(yùn)動(dòng)過程中肌肉、肌腱、韌帶、軟骨、滑膜、關(guān)節(jié)囊等組織損傷。治療手段主要就通過固定、壓迫、冰敷等物理治療，止痛藥、抗炎藥等藥物治療和以關(guān)節(jié)鏡術(shù)后為核心的術(shù)后治療。

由于內(nèi)資國際品牌進(jìn)入國內(nèi)體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)較早，憑借強(qiáng)大的業(yè)務(wù)體量、技術(shù)實(shí)力、國際品牌知名度和制造能力等因素，我國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)主要就被內(nèi)資國際品牌占領(lǐng)。但隨著國產(chǎn)技術(shù)和制造方面的不斷追趕，加之國家近年來積極推動(dòng)國產(chǎn)替代，未來國產(chǎn)替代空間廣闊。

目前，中國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)口產(chǎn)品主要就來自施樂輝、強(qiáng)生、銳適、康美等國際知名廠商，中國本土涉及體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)領(lǐng)域的民營企業(yè)仍處于起步階段，包括銳健醫(yī)療保健、德益達(dá)美醫(yī)療保健等專業(yè)體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)公司，和在體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)領(lǐng)域已進(jìn)行產(chǎn)品布局或業(yè)務(wù)規(guī)劃的骨科醫(yī)療保健器械公司，如春立醫(yī)療保健、凱利泰、威高骨科、大博醫(yī)療等構(gòu)成。

根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)調(diào)查報(bào)告，2022年，中國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)金融行業(yè)的消費(fèi)市場(chǎng)體量約為55.8億，當(dāng)中內(nèi)資國際品牌所占據(jù)的消費(fèi)市場(chǎng)份額超過80%，前三大國產(chǎn)民營企業(yè)所占據(jù)的份纖柱魚為8%，而李祖澤醫(yī)療保健僅占據(jù)我國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)約3%的消費(fèi)市場(chǎng)份額。

長期來看，根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)調(diào)查報(bào)告，預(yù)計(jì)2030年中國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)金融行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)體量將達(dá)到136.3億。

因此，相對(duì)而言，我國體育運(yùn)動(dòng)藥理學(xué)消費(fèi)市場(chǎng)的消費(fèi)市場(chǎng)體量總體較小，增長存在“地板”管制，同時(shí)李祖澤醫(yī)療保健還要面對(duì)內(nèi)資國際品牌的激烈消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

擬募資近三個(gè)“自己”

截止2023年三季度末，李祖澤醫(yī)療保健的資產(chǎn)總額為3.82億，公司本次IPO擬募集資金10.93億，約為資產(chǎn)總額2.86倍。具體用途而言，公司計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)、研制、營銷和補(bǔ)流。

在蘇州智慧工廠項(xiàng)目中，李祖澤醫(yī)療保健擬在江蘇省蘇州市相城區(qū)陽澄湖鎮(zhèn)進(jìn)行制造基地工程建設(shè)，并完成相關(guān)配套制造設(shè)施電子設(shè)備的購置，本項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期2年。但值得注意的是，公司并未具體披露新增何種產(chǎn)品和對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能。

而從過往的研制和營銷服務(wù)費(fèi)來看，此次募資額對(duì)比之下無疑是“獅子大開口”。

調(diào)查報(bào)告期各期，公司研制服務(wù)費(fèi)分別為1504.99多萬元、2116.46多萬元、1829.86多萬元、698.25多萬元，過去三年合計(jì)5451.31多萬元；調(diào)查報(bào)告期中，公司產(chǎn)品銷售服務(wù)費(fèi)分別為1187.69多萬元、3658.62多萬元、3979.24多萬元和1025.96多萬元，過去三年合計(jì)8825.55多萬元。

值得關(guān)注的還有公司計(jì)劃補(bǔ)充3億流動(dòng)資金。調(diào)查報(bào)告期中，多輪增資使李祖澤醫(yī)療保健賬上資金充沛。2020年末，公司貨幣資金僅1768.46多萬元，而2021年、2022年末分別達(dá)到2.02億、2.73億，截止2023年三季度，公司貨幣資金達(dá)到2.93億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為86.31%，占資產(chǎn)總額的比重為76.7%。

除此之外，負(fù)債方面，除了2020年，其余天數(shù)點(diǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率均未超過20%，因此沒有長短期借款等有息負(fù)債。

李祖澤醫(yī)療保健在不缺錢情況下募資補(bǔ)流合理嗎？