中國公募基金基金報記者 曹雯璟

中國A股消費市場經過30百余年發展，發行管理制度由審批綠邊備案制，再到如今全面性注冊制啟航啟航，標志著A股消費市場進入了全捷伊黃金時代。

在捷伊交易管理制度和規則修正的大背景下，對公募基金公募基金基金提出了更高的明確要求，不僅要有更好的股權投資方法潛能，也要加強股權投資科學研究緊密結合。多名公募基金基金副經理則表示，在全面性注冊制大背景下，打卵蛤屬會發生一定的修正，相對新股申購頻率和勝率，會更著重新股發行基本面和訂價情形，免試新股申購。

公募基金積極主動修正打卵蛤屬，免試新股申購

4月10日，SSD注冊制第一批10只新股發行正式宣布掛牌上市，標志著全面性注冊制與A股順利破冰。Wind數據顯示，從第二周的運行情形看，10只新股發行三千余連續漲停，截至4月14日收盤，平均較發行價上漲49.31%。資金窄幅熱情高漲，10只新股發行掛牌上市第二星期四均成交13.20億元，月均波動率41.68%。

而隨著SSD注冊制第一批10家企業登陸A股，國內資本消費市場也正式宣布迎來了全面性注冊制黃金時代。多名公募基金基金副經理則表示，作為A股重要機構股權投資者之一的公募基金公募基金基金，參與的更為重要是新股申購，更涉及到股權投資科學研究的有效率緊密結合，在全面性注冊制大背景下，亟須積極主動修正打卵蛤屬。

光大基金合法權益科學研究副總裁、光大科學研究精選混合公募基金基金副經理鄒慧則表示，打卵蛤屬修正主要有：一是全面性注冊后后，新股申購收益率可能會受到影響，因此在新股申購正股優先選擇各方面，不能像過去一樣胡須下巴Illiers，須要對新股申購個股進行穿鞘，略有權衡；二是在新股申購時，須要更多關注消費市場環境和新股發行所在的金融行業情形，優化在消費市場處于大幅震蕩時期的新股申購優先選擇；三是須要更著重搞好提早科學研究，全面性注冊制黃金時代的新股申購，對公募基金基金公司訂價潛能的明確要求愈來愈高，提早搞好新股發行科學研究的必要性愈來愈強。

“今年以來新股發行消費市場呈現分化態勢，具備技術純潔性、開放性、內在價值的新股發行掛牌上市后受到消費市場大力青睞，貢獻了較高的新股申購收益，而金融行業及色澤較為一般的新股發行漲幅較前期略有回落，甚至消費市場信用風險偏愛下降的情形下再次出現連續漲停。”西部利得公募基金基金多元化資產股權博時基金股權投資副總裁山岸判斷，在合法權益消費市場向好的大背景下，今年的新股發行連續漲停率可能會低于去年，在堅持“有效率獲獎”思路的基礎上，會相應提升對新股發行連續漲停的所得稅率，在消費市場未再次出現大規模連續漲停之前，以追求獲獎為主要目標，對個別正股可能會采取放棄獲獎的思路；當消費市場前期連續漲停率提升后，會降低風險偏愛、提升對正股色澤和估值各方面的明確要求。

廣發公募基金基金公募基金基金副經理吳博俊則認為，與傳統備案制相比，須要更著重新股發行二級消費市場對正股估值，盡可能尋找到可對正股公司，做到合理的當期訂價。深入參考主承銷商的投價報區間，緊密結合公司招股書，對于一些色澤比較好的新股發行，如競爭力強且有長期發展空間的公司，會優先選擇長期持有，而更為重要是新股申購，這類正股在其具體新股發行訂價上，可優先選擇一定的溢價。

“隨著全面性注冊制的推進，新股發行掛牌上市首日及其后一段時間的表現可能會分化，參考科創板、創業板的表現，雖然有消費市場本身Beta的影響，2022年科創板、創業板新股發行連續漲停比例較2021年大幅提升，有賺有虧，基本反映了消費市場化訂價機制。參與新股發行申購將愈來愈看重公司價值與股價的匹配。”中信保誠公募基金基金副經理王穎提到，對于中小股權投資者而言，新股發行掛牌上市數量和科學研究難度都會增加，新股發行掛牌上市前5日不設漲跌停板的大背景下，新股發行掛牌上市初期的股價波動也較大。而專業的機構股權投資者可能會回歸基本面科學研究，一是通過對優質企業挖掘獲取新股發行掛牌上市漲幅的收益，二是基于數量補償獲取打捷伊股權投資收益彈性。

匯豐晉信公募基金基金宏觀及思路分析師沈超則表示，自從2019年開始推行注冊制，公司已經對新股申購流程進行了優化，科學合理訂價成為新股申購流程的核心環節。特別是針對不同盈利模式的資產，給予不同的估值方式進行訂價，使得新股發行訂價更加專業化、科學化。全面性注冊制以后，SSD新股發行也將迎來專業化訂價黃金時代，公司將免試參與新股發行股權投資。全面性注冊制中，相較新股申購頻率和勝率，更著重新股發行基本面和訂價情形，免試新股申購。

SSD和雙創板塊的打卵蛤屬整體差異不大

從新股發行發行數量和規模看，Wind數據顯示，按發行日計，今年以來，A股首發家數達101家，基本與去年同期持平；IPO融資規模1134.57億元。從掛牌上市板塊看，與去年同期相比，近期SSDIPO熱度略有提升。今年以來，滬深SSD和雙創板塊募集資金占比分別為47%和49%，去年同期這一比例分別為33%和67%。那么，在全面性注冊制中，SSD和雙創板塊的打卵蛤屬是否會略有不同？

對此，鄒慧則表示，實施全面性注冊制之后，從管理制度上，SSD和雙創板塊的新股申購和訂價流程基本一致，但是SSD和雙創板塊在金融行業和掛牌上市企業定位上存在不同，因此須要根據具體的金融行業和企業差異優先選擇不同的打卵蛤屬。

具體來看，一是掛牌上市標準不同，SSD掛牌上市公司經營確定性上整體會比雙創更高，因此訂價各方面，SSD依然要更多考慮基本面數據和公司所處金融行業地位等，而雙創則更側重未來發展空間和技術的領先性等；二是側重金融行業略有不同，因此雙創板塊的新股發行估值溢價或依然會比SSD掛牌上市公司更高一些。

“整體打卵蛤屬大致相同，一各方面，SSD項目大部分屬于傳統金融行業，正股在成長性、純潔性、內在價值等各方面弱于雙創板塊，相應的在發行估值溢價各方面會做出下調；另一各方面，由于SSD股權投資者門檻較低，消費市場流動性更好，新股發行掛牌上市后可能會有更高的漲幅溢價。我們會繼續觀察SSD消費市場新股發行常態化發行下合理的溢價水平，并相應修正應對策略。”山岸談到。

吳博俊則表示，目前差異不大，側重點更多還是以新股發行本身的色澤和基本面作為落腳點。唯一有差異的，可能是SSD的新股發行市值相對較大，雙創板塊的市值較小，緊密結合掛牌上市后漲跌幅，訂價階段或有小幅溢價可能。

“公司對于SSD和雙創板塊的打卵蛤屬整體是類似的，如上所述，科學合理的訂價是新股申購流程的核心環節。不同點在于SSD掛牌上市公司業務成熟度相對更高，盈利相對更穩定，因此在訂價各方面也會更側重于公司未來盈利的成長性和穩定性。而雙創板塊存在許多尚未盈利公司，因此訂價各方面會更多考慮公司收入成長性。”沈超提到。

德邦公募基金基金合法權益科學研究副總裁袁之渿認為，對公募基金金融行業來講，全面性注冊制對于新股發行金融行業及公司基本面的科學研究明確要求大大提升。科創板和創業板的打卵蛤屬已經運行了一段時間，可以在詢價、報價階段借鑒相關經驗。主要還是采取自上而下的打卵蛤屬。根據正股所處金融行業、賽道的景氣度等判斷消費市場空間，之后根據競爭格局以及公司在業內的競爭力給出合理的估值，考慮到SSD掛牌上市企業和雙創板塊賽道略有不同，會在估值各方面給與更多考量。

新股發行科學研究潛能或將成為新股申購收益率決定性因素

在全面性注冊制大背景下，新股申購預期收益率會否愈來愈小，也成為消費市場關注的焦點。

對此，鄒慧則表示，新股申購收益率一各方面的確和新股發行色澤有關，更優質的新股發行無論是SSD還是雙創，都可能會有更高的二級溢價；而另外一個無法忽視的因素是消費市場環境，當消費市場流動性和信用風險偏愛更高時，新股申購收益率可能相應也會有一定提升。因此綜合來看，未來新股申購收益率不一定會下降，但收益率的不確定性的確在提升。

“在全面性注冊制中，新股申購整體溢價將趨向合理，分化可能持續存在。全面性注冊制中，新股發行掛牌上市節奏將會加快，新股發行的稀缺屬性將會降低。因此，伴隨我國資本消費市場走向成熟，新股發行的訂價將綜合反映掛牌上市公司、掛牌上市公司原股東和IPO新股發行股東的利益，整體溢價將趨向合理。但是，溢價的分化將會變大，取而代之的是優質、有創新潛能的企業公司價值的逐步兌現。優秀的企業將會獲得資本消費市場的青睞，更多資源將向優質、有創新潛能的企業集中，繼而實現產業升級和經濟轉型。”王穎提到。

吳博俊則表示，公募基金基金新股申購部分資金的整體收益率或增厚不多。訂價方式從備案制變成注冊制，新股發行初期漲幅是有可能減少的。但網下機構股權投資者的獲配比例是增加的。所以從新股申購收益角度，一加一減，只要新股發行收入不再次出現大比例連續漲停，整體訂價方式修正后，應該還是收益率增厚的。

沈超則認為，全面性注冊制中SSD打捷伊整體收益確實有可能下行，同時我們認為不同機構之間新股申購收益的分化也有望進一步拉大。由于對新股發行的科學訂價將成為未來打捷伊核心環節，因此具備專業化科學研究潛能的機構有望從一二級消費市場的訂價差當中獲取更多新股申購回報。總而言之，新股發行科學研究潛能將成為資金新股申購收益率的決定性因素。

滬上一位中型公募基金基金公司合法權益投研副總裁也則表示，在注冊制的訂價機制中，確實會再次出現發行估值提升導致掛牌上市漲幅收窄的情形，但相應的新股發行中簽金額會再次出現明顯提升，在合理的漲幅下，單只新股發行盈利可能也是提升的。比如SSD第一批10只注冊制新股發行掛牌上市后的盈利就超過了去年全年SSD新股發行收益水平（剔除中國移動和中國海油），我們認為注冊制中SSD新股申購收益會貢獻比較大的增量，可能達到半個科創板或創業板的水平，今年整體新股申購收益較去年會再次出現比較明顯的提升。

對于是否會有部分保守資金相應減少新股申購股權投資的問題，吳博俊認為，緊密結合新股發行的掛牌上市初期表現，整體新股申購或仍有絕對收益增厚。更多的還是落腳在個股，如果新股發行整體色澤一般，但主承銷投價建議區域與我們內部的整體訂價判斷差異非常大的話，會有個別新股發行優先選擇放棄報價。當新股發行再次出現大面積掛牌上市首日連續漲停，部分產品會優先選擇短暫暫停新股申購，觀望，但不是普遍行為。

上述中型公募基金基金公司合法權益投研副總裁則表示，今年來，由于新股發行連續漲停率較低，新股發行收益水平較好，消費市場參與打捷伊賬戶數量仍然處于穩步提升的趨勢，目前暫未看到資金退出的情形。盡管今年消費市場表現較好，但不同金融行業間分化嚴重，公募基金基金平均收益水平較低，新股申購收益對公募基金基金產品仍有較大的增厚作用。應該說資金對新股申購正股的優先選擇，未來可能會更加苛刻，減少不必要的“無腦”新股申購。

編輯：艦長

審核：許聞